浙江美大：集成灶龙头高歌猛进 无需过虑净利率下降
　　集成灶行业高速发展。受益于集成灶产品持续的优化迭代，加上集成灶厂商持续的宣传教育，自2015年以上，集成灶行业进入加速发展期，2015至2017年复合增速超过50%。目前集成灶渗透率仍不足5%，随着集成灶厂商持续的渠道扩展和品牌宣传，预计未来三年集成灶产品仍将保持35%-50%的行业增速。
　　集成灶龙头高歌猛进。公司作为集成灶行业龙头公司，市场份额超过25%，远超其他竞争对手。公司拥有经销、工程、电商立体化的营销渠道，技术积累深厚，预收款占营收比重逐年增长，公司产品竞争力持续增强。并且公司在渠道和宣传上全面升级，渠道端大力建设KA渠道及电商渠道、宣传上加大广告投入，提升品牌知名度。通过以上举措，公司有望继续保持在集成灶行业的强势地位。且叠加橱柜等配套产品高增长，预计公司营收端仍将保持高增长。
　　无需过虑公司净利润率下降。2017年，公司净利润率为29.7%，远高于厨电可比公司。公司高净利润率主要是由于公司销售费用率远低于可比公司。目前公司一方面在广告宣传方面加大投入，另一方面进入KA等销售费用较高的渠道，销售费用率不可避免会有所上升，但我们认为无需过分忧虑公司净利润率下降，原因：1、公司高度扁平化的渠道结构是销售费用率低的关键原因之一，扁平化的渠道结构不仅节省了渠道中间费用，且通过渠道利润共享减少了促销资源投入以及提高公司毛利率。2、公司管理费用率仍有下降空间，后期股份支付费用摊销完毕，叠加营收高增长导致折旧及职工薪酬的摊薄效应，预计管理费用率将逐步下降。
　　盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.66元、0.89元、1.17元，对应PE分别为26倍、20倍、15倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：集成灶行业竞争加剧，公司KA渠道拓展不利。
　　风险提示：本文仅供参考，不构成针对个人的投资建议。投资有风险，投资需谨慎。

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