资产价格膨胀究竟是否存在，以及如何生成，这是相关文献讨论的重点。在这一点上，众说纷纭，莫衷一是。根据其基本结论，综合起来可分为两大类：一类认为不存在资产价格膨胀，比如标准的新古典经济学的解释、信息不对称理论的解释和有效市场假说的解释等。另一类则正相反，认为市场中必然存在资产价格膨胀，比如，资产价格公司经理操纵论、动态博弈论和过度信心论等，下面以股票膨胀为重点，综述关于资产价格膨胀的生成机制。

 

　　古典经济学代表作《国富论》

 

　　标准的新古典经济学不认为市场中会出现资产价格膨胀。假定市场参与者都是理性的，在有限交易(FiniteHorizon)情形下，资产价格膨胀显然是不可能出现的。Scheinkman(1977，1988)和Brock(1979，1982)使用跨期均衡模型(IntertemporalEquilibriumModel)证明在无限交易(InfinteHorizon)的某些情形下(如在人们的有限次数交易中)，资产价格膨胀是不存在的。而Santos和Woodford(1997)则运用跨期竞争均衡模型(IntertemporalCompetitiveEquilibriumModel)，系统地证明了在无限交易中，无论市场是否完全、是否存在借款限制，资产价格膨胀都是不可能出现的。他们认为，资产价格都是对资产基本价值(FundamentalValue)的一种体现。显然，资产的基本价值是一个核心概念。在既有的定价过程中，资产价格也会反映无净套利利润的存在，套利性股息流(ArbitraryDividendStreams)都应反映在资产基本价值中。其结论是，在经济总禀赋(EconomicEndowment)既定(有限)的条件下，资产价格与该资产所代表的股息流的现值是相等的，资产价掐膨胀是不可能出现的。他们认为，该结论依赖于许多假设条件。如果放宽这些假设条件，就可能出现资产价格膨胀。但是，即便放宽这些条件，资产价格膨胀也会消失。他们列举了出现资产价格膨胀的7种情形。一是市场参与者都不拥有经济禀赋时，在理性的预期均衡中，会出现资产价格高于其基本价值的情形。但如果参与者考虑无限交易的特点时，资产价格膨胀就会消失。二是在短期交易(ShortHorizon)时，可能出现资产价格膨胀。但如果市场参与者关心未来可能回报时，这种膨胀也会消失。三是如果借款限制不是以借款人未来可获得的经济禀赋为基础时，可能会出现资产价格膨胀。但如果这种限制是以借款人未来可获得的经济禀赋为基础时，资产价格膨胀就会消失。四是如果无限期限的证券是零净供给时，那么也不排除资产价格膨胀的出现。但出现资产价格膨胀并不改变证券的股息。这实际上是证券持有人市值的减少。这与借款限制是相违背的，因而长期看是得不到支持的。五是在市场参与者有限和借款限制条件下，不完全市场中可能会出现资产价格膨胀。但随着参与者的增加，这种膨胀也会很快消失。六是在不完全市场中，会存在资产价格的随机膨胀(StochasticBubble)。但只要参与者缺乏耐心程度充分大(SufficientImpatient)时，这种膨胀会破灭，因而膨胀成份为零。七是当经济处于动态无效率(DynamicalInefficient)时，会出现资产价格膨胀。即使在帕累托*3中，也并不排除资产价格膨胀。但随着经济效率状况的改变，这种资产价格膨胀也会消失。

 

　　资产价格膨胀的后果

 

　　Tirole(1982，1985)、Milgrom和Stokey(1982)也有类似结论。他们假定市场参与者都是理性的。Tirole(1982)认为，在交易者都是理性的条件下，不管是否允许卖空(ShortSales)，其从市场交易中都不可能获得利得(Gains)，除非其对给定资产的价值存在不同的先知先觉(Priors)，或者想利用市场进行价格风险转移(或保险，Insurance)。也就是说，资产价格膨胀是不可能存在的。具体来讲，在静态投机的理性预期均衡模型中，风险回避的交易者不会进行交易(或称无交易定理，NoTradeTheorems)，风险中性的交易者可能进行交易，但其从交易中得不到利得。在动态投机中，在有限交易情形(FiniteHorizon)中，在非一致性信息(HeterogeneousInformation)条件下，不管是否允许卖空，某证券的基本价值对于所有交易者而言都是等于该证券的市场价格，不存在资产价格膨胀。在一致性信息(Homogeneouslnformation)条件下，每个交易者所得到的价格膨胀都是相同的，投机没有意义，证券价格中的膨胀都会消失，其价格等于其基本价值，即该证券未来股息的现值。所以，交易者不能依靠信息的不同来获取投机收益。同时，在有限交易情形的动态框架中，理性交易者不会进入市场，因为膨胀的出现，理性交易者就会担心进入市场只不过是为先进入市场的人买单而已。

 

　　Tirole(1985)又将跨期均衡模型扩展到跨代模型(OvetlappingGenerationsModel)。在跨代模型中，如果交易者拥有真实资产，那么不可能出现总膨胀(AggregateBubble)。因为，如果存在非正的长期利率，该资产存在一定的租金(如股息)，那么其市场基本价值是无限的，其不可能在代际间转移。如果存在正的长期利率，那么该资产的价格会变得非常高，下代将买不起该资产。更进一步，他认为，在一个增长的经济中，价格膨胀所使用的只是生产性的储蓄，并不可能超过经济的增长。其大小依赖于经济增长速度与利率之差。而这又依赖于技术、偏好及该资产租金的性质。所以，资产价格膨胀的出现是高成本的，而且是低效率的。

 

　　同样，有效市场假说(EfficientMarketHypothesis)也是不认可资产价格膨胀的。有效市场假说的集大成者Fama(1965)承认市场参与者并不都是理性的，存在一部分有限理性交易者(BoundedlyRationalTrader)《或行为交易者，BehaviorTrader)。但他认为，资产的市场价格是对所有信息的一种反应，也就是对资产基本价值的反映。市场中偶尔会出现因有限理性交易者的交易而出现资产价格不合理(Mispricing)，但这种不合理很快会被那些有充分信息并能得到充分融资的理性交易者所纠正。所以，总体上看，市场中是不会存在资产价格膨胀的。

 

　　但也有不少经济学家认为资产价格膨胀是客观存在的。比较典型的有套利者动态博弈(ArbitrageursDynamicGame)说、公司经理操纵(ManagerManipulating)说及交易者过度信心(OverconfidentTrader)说等。