云南白药：品牌建设回报率研究 转型多元化医疗集团猜想
　　品牌价值构建高壁垒，中药消费品绝对龙头。品牌价值是云南白药的核心资产。但是品牌价值却不在云南白药的资产负债表中直接体现。为了量化分析云南白药的品牌价值，我们用了三种方法(成本法、未来收入折现法、可比公司法)对其品牌价值进行了再评估，并且首次定义了品牌建设回报率ROB这一指标(修正后净利润/五年累计品牌建设费用)来横向比较云南白药、东阿阿胶、片仔癀等公司的品牌宣传效率。
　　品牌中药永续增长能力不输创新药，短期增速降档掣肘于新产品体量。创新药企业与品牌中药企业赚取超额收益的方式十分相似，其本质都是“Return on IP”，创新药的IP是指研发费用转化而来的知识产权，品牌中药的IP是指品牌建设费用转化而来的品牌价值。创新药的IP在12年左右折旧完毕，几乎无残值；而品牌价值的折旧只与消费者寿命、忠诚度有关，顶尖的消费品牌如可口可乐、茅台甚至可以跨越代际而无需折旧。
　　从会“赚钱”到会“管钱”，资金运用效率有望进一步提高。公司混改之后最大的变化是考核目标的变化，从“工业产值快速增长”向“净资产稳健增长”转变。历史上的云南白药是以“赚钱”能力著称，随着产品步入成熟期，费用投入占比下降，未来更加需要依仗公司“管钱”的能力。2017年底公司账上准现金已达94亿元，根据模型推测2020年准现金将高达170亿元。我们期待公司合理分配净资产，适当提高分红比率，ROE将维持在合理水平。
　　看好未来10年公司发展，维持买入评级。我们维持对公司2018-2020年归母净利润的盈利预测，分别为35.95、40.40、44.74亿元，同比增长分别为14.31%、12.38%、10.74%，对应PE分别为27、24、22倍，维持买入评级。
　　风险提示：本文仅供参考，不构成针对个人的投资建议。投资有风险，投资需谨慎。

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