CFP投资规划考点讲解：抛补利率平价

　　CFP投资规划考点讲解：抛补利率平价
　　在CFP国际金融理财师资格考试中，对于汇率的决定理论中提到了抛补利率平价。那么在抛补利率平价下，利率如何影响汇率?

　　【简单概念】

　　简单抛补利率平价是一种汇率决定理论。它假定两国汇率的变化只受到两国货币利率的影响，并在此基础上阐述了远期汇率、即期汇率、外币利率和本币利率之间的一种均衡无套利的数量关系。

　　【套利应用】

　　首先假定A国投资者持有100元本币面临两个国家的投资机会，一个本国A，一个外国B，投资期为一年。为了方便起见，我们假定本国为中国，外国为美国。如果投资者选择在中国进行投资，那么可以获得rD的利率水平，一年后可以拿到100(1+rD)的收益。

　　如果选择投资美国，情况要相对复杂一些，因为这个时候，这个投资者要先把人民币兑换为美元才能投资在美国，因此按照当前汇率S来看，由于人民币和美元使用直接标价法，因此这100元人民币能够兑换100/S美元。将这些美元投资到美国，一年后可以拿到100/S(1+rF)美元，当然最终我们还是要将这些美元兑换为人民币才行，按照一年后的远期汇率来计算，可以兑换为100/S(1+rF)F元人民币。

　　抛补利率平价理论认为：在均衡市场条件下，投资者通过上述两种方式投资获得的收益率应该相等，也就是投资者应该没有任何套利机会。即一年后，100(1+rD)=100/S(1+rF)F，整理可以得到：F/S=(1+rD)/(1+rF)，也可以写成F(1+rf)=S(1+rd)。

　　如果上述两种方式获得的收益不相等，那么投资者可以通过两种方式的差异进行套利。

　　咱们这里假设：将100元人民币投资于外国资产的收益率高于直接在国内投资，即100(1+rD)<100/S(1+rF)F，那么理性的投资者会选择借入人民币，将其兑换为美元投资于美国，并在一年后将美元换为人民币，还清之前借入的人民币来进行套利。这样做的结果就会造成人民币相对美元的即期汇率贬值，而远期汇率升值，最终的结果就是使得投资者的套利利润降低。

　　如果情况反过来，结果也是一样的。

　　如果将100元人民币投资于外国资产的收益率低于直接在国内投资，即100(1+rD)>100/S(1+rF)F，那么理性的投资者会选择借入美元，并将美元兑换为人民币投资于本国，一年后再将人民币兑换为美元，还清之间借入的美元来进行套利。这样就会造成人民币相对美元的即期汇率升值，而远期汇率贬值，最终的结果还是降低投资者的套利利润。

　　综上所述，只要两种方式的投资收益率不等，对于投资者来说，就存在套利机会。而投资者通过套利获得利润的同时，也使得套利空间逐渐收窄，最终达到无套利的均衡稳定状态，这种状态使得抛补利率平价理论成立。

　　【考试要点】

　　在CFP投资规划的考试中，对于抛补利率平价理论的考察主要集中在两个点上：

　　1、能够使用抛补利率平价关系计算即期汇率或远期汇率;

　　2、能够使用抛补利率平价关系判断市场是否存在套利机会及其收益率。希望同学们能够在深入理解理论的基础上活学活用。

　　【典型例题】

　　人民币对美元的即期汇率是1美元=6.0716人民币，一年期的远期汇率是1美元=6.1501人民币。如果人民币的利率为3.25%，美元的利率水平是0.75%，那么投资者的投资策略是()。

　　A.借入美元，投资人民币

　　B.借入人民币，投资美元

　　C.投资人民币和投资美元无差异

　　D.无法判断

　　【解析】

　　这道题目考察我们是否能够运用抛补利率平价理论来判断跨国投资中套利机会的存在。依据抛补套利平价理论，如果市场是均衡状态，投资者不管是投资美元还是投资人民币，应该不存在任何套利机会。换言之，如果上述两种投资方式最终的收益不同，那么一定存在套利机会。因此我们要分别计算两种投资方式下最终的投资收益并进行比较。

　　假设投资者持有1元人民币，如果选择直接投资国内市场，那么一年后的收益为1×(1+3.25%)=1.0325元人民币;

　　如果选择投资国外市场，那么在即期先将人民币兑换为美元，投资一年后再将美元兑换为人民币的总收益为1÷6.7016×(1+0.75%)×6.1501=0.9246元人民币。

　　比较一下就会发现投资国内市场的收益率高于国外市场，那么作为套利者来说，应该借入美元并投资于人民币市场来获取套利利润。所以正确答案选择A。

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