CFP考试大纲考点解读：运用CFP金融工具化解外债风险

　　CFP考试大纲考点解读：运用CFP金融工具化解外债风险
　　为防范和化解外债风险，应充分运用国际CFP金融市场上的保值工具及技巧，加强风险管理。常用的有债务互换(利率互换、货币和利率交叉互换)、远期合约(远期外汇合约和远期利率合约)、期货(利率期货和外汇期货)、期权(利率期权和外汇期权)、货币指数化和负债币种多元化。下面重点介绍利率互换与货币互换的运作及案例。

　　(1)利率互换

　　利率互换是指两个独立的筹资者，利用各自的筹资方式或渠道，分别筹措到币种、金额和期限相同但计息方法不同的债务，通过进行付息方式的调换，以期得到各自所需的利率种类，从而达到降低筹资成本和防范利率风险的目的。，

　　利率互换之所以发生，一是互换双方因其信用等级不同而存在筹资成本差异，信用级别较高的一方，筹资成本会低于信用等级较低的一方，即前者筹资时要支付的利率会低于后者，而且，前者较易筹措到固定利率计息方式的资金，后者往往是从短期资金市场筹措浮动利率资金;二是存在相反的筹资意向，信用等级较高的一方希望或宁愿支付浮动利率，而信用等级较低的一方则更愿选择固定利率方式，这样双方就可以通过某种中介达成互换协议。互换后，可使双方的要求碍到满足，降低筹资成本。

　　(2)货币互换

　　货币互换是由两个独立的筹资者将各自筹集到的等值的、期限相同但不同货币、不同计息方法的债务进行货币和利率的调换，可由银行提供中介，也可以是一个筹资者和一家银行进行互换，其目的是将同一种货币的债务换成另外一种货币的债务，以减少借款成本或防止由于远期汇率波动而造成的汇率风险。

　　现以中国建设银行上海分行为上海30万吨乙烯工程筹措3.4亿美元资金为例说明筹资风险管理的意义。

　　①组合性筹资方式。中国建设银行上海市分行为上海乙烯工程对外筹资时将商业信贷与出口信贷方式有机地结合起来，在1989年2月签订的两笔贷款协议中充分体现了其优越性，一笔是3 780万美元的意大利出口信贷，另一笔是3 000万美元的商业贷款，贷款利率为LIBOR+0.03%，比1987年6月与同一银行签订的贷款利率要低。

　　②运用利率互换防范利率风险。中国建设银行上海市分行在为乙烯工程筹资时，注意观察国际CFP金融市场的行情，利用浮动利率与固定利率的转换，不失时机地将浮动利率债务换成固定利率债务，如1989年11月以前当日元利率开始上升时，及时把75%的选择权债务转换成定息债务。1990年2月在美国经济出现衰退，美元LIBOR水平下阵时，又将互换后的定息债务换回浮动利率债务，两次互换后，比互换前利率降低了0.1%。

　　③利用货币互换防范汇率风险。1986年日元升值57%，国内一些企业和金融机构遭受了较大损失，中国建设银行上海市分行在为该项目筹资时，日元贷款利率低于美元贷款利率3%，虽然项目筹资时借日元利率低，但有较大的汇率风险，据测算，如果日元汇率从借款时的1美元兑换153日元上升到还款时的1美元兑换124日元，则利差的收益刚好等于汇率上浮的损失。根据历年汇率的变动曲线，可以看出汇率的波峰与波谷不会维持太长时间，该项目的还款期从1992年开始到1997年，在这段时间，汇率水平是在波峰与波谷之间。为防止日元升值到1：120，筹资方案还提出日元债务在合适的市场条件下互换成美元债务，根据上述分析，实际操作结果是日元贷款占筹资的40%以上，虽然1987年下半年和1988年日元曾两次达到1：120，但随即反弹，这时，借款人利用日元汇率在1:122、1:124、1：142时用35亿日元兑换成美元支付进口货款，按借款时1:153的汇率计息，从中获得430万美元的汇率好处，当1990年3月国际CFP金融市场出现相反变化，美元汇率升至1：150纵上，而日元借款利率上升32%，此时，又将94亿日元债务互换成美元固定利率债务，从中得到数百万美元的收益。