证券投资分析第四章重点讲义

　　*9节　行业分析概述
　　一、行业的含义和行业分析的意义
　　(一)行业的含义
　　行业和产业主要是适用范围上有所不同。
　　构成产业的三个特点：
　　(1)规模性;
　　(2)职业化;
　　(3)社会功能性。
　　行业和产业的主要区别为，行业没有规模上的约定。
　　(二)行业分析的意义
　　行业分析的主要任务包括：
　　1.解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位;
　　2.分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度;
　　3.预测并引导行业的未来发展趋势;
　　4.判断行业投资价值，揭示行业投资风险。
　　行业经济是宏观经济的构成部分，是中观经济分析的主要对象之一。
　　行业分析承上启下，是基本分析的重要环节。行业分析与公司分析相辅相成。
　　行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。行业分析和公司分析是相辅相成的。
　　二、行业划分的方法
　　(一)道-琼斯分类法
　　是在19世纪末为选取在纽约证券交易所上市的有代表性的股票而对各公司进行的分类，是证券指数统计中最常用的分类法之一。
　　道-琼斯分类法将股票分为三类：工业、运输业和公用事业。
　　(二)标准行业分类法
　　把国民经济划分为10个门类，对每个门类再划分为大类、中类、小类。
　　(三)我国国民经济行业的分类
　　1985年，我国国家统计局明确划分三大产业：
　　*9产业：农业;　　第二产业：工业和建筑;　　第三产业：其他 。
　　2002年，我国推出国民经济行业的分类标准GB/T4754-2002，行业门类20个，行业大类95个，行业中类396个，行业小类913个。
　　(四)我国上市公司的行业分类
　　最初上海证交所将上市公司分为5类：工业、商业、地产业、公用事业和综合等五类;
　　深圳6类：工业、商业、地产业、公用事业、金融业和综合等六类。
　　中国证监会2001年4月4日公布《上市公司行业分类指引》。
　　1.分类对象及适用范围。指引是一个非强制执行的标准。
　　2.分类方法和原则：
　　《指引》以上市公司营业收入为分类标准，所采用财务数据为经会计师事务所审计的合并报表数据。当公司的某类业务的营业收入比重大于等于50%时，则将其划入该业务相对应的类别;当公司没有一类业务收入的比重大于或等于50%时，如果某类业务的营业收入比重比其它业务改入比重均高出30%，则将该公司放入该业务的类别;否则，将其划为综合类。
　　3.编码方法
　　《指引》把上市公司的经济活动分为门类和大类两级，中类作为支持性分类参考。
　　4.管理机构
　　未经交易所同意，上市公司不得擅自改变公司类别。上市公司因兼并、置换等原因而营业领域发生重大变动，可向交易所提出书面申请，并同时上报“调查表”，由交易所按照《指引》对上市公司的行业类属进行变更。
　　《指引》将上市公司共分成13个门类，90个大类，288个中类。
　　(五)上海证券交易所上市公司行业分类调整(了解)　　第二节　行业的一般特征分析
　　一、行业的市场结构分析
　　四种结构分类：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。
　　分类的标准是企业数量的多少、进入限制的程度和产品差别。
　　(一)完全竞争
　　完全竞争型市场是指竞争不受任何阻碍和干扰的市场结构。
　　在现实经济中，完全竞争是四种市场类型中最少见的，初级产品的市场类型较接近于完全竞争。
　　六个特点：(理解记忆，与其他形态对比)
　　1.生产者众多，各种生产资料可完全流动;
　　2.产品不论有形或无形，都是同质的、无差别的;
　　3.没有一个企业能影响产品的价格，企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者;
　　4.企业的盈利基本上是由市场对产品的需求来决定;
　　5.生产者可自由进入或退出这个市场;
　　6.市场信息对买卖双方都是畅通的，生产者和消费者对市场情况非常了解。
　　(二)垄断竞争
　　垄断竞争是指既有垄断又有竞争的市场结构。
　　三个特点是：
　　1.生产者众多，各种生产资料可以流动;
　　2.生产的产品同种类但不同质，即产品之间存在有差异。产品的差异性是指各种产品之间存在着实际或想像上的差异。这是垄断竞争与完全竞争的主要区别;
　　3.由于产品的差异性的存在，生产者可以树立自己的产品的信誉，从而对产品的价格有一定的控制能力。
　　在国民经济各行业中，制成品(纺织、服装等轻工业产品)的市场类型一般都属于垄断竞争。
　　(三)寡头垄断
　　寡头垄断型市场是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额，从而控制了这个行业的供给的市场结构。
　　形成的两个原因：
　　1.该类行业初始投入资本较大，阻止了大量中小企业的进入。
　　2.这类产品只有在大规模生产时才能获得好的效益，这就会在竞争中自然淘汰大量的中小企业。
　　困此，在这个市场上，通常存在着一个起领导作用的企业，其他企业跟随该企业定价与经营方式的变化而相应地进行某些调整。资本密集型、技术密集型产品，如钢铁、汽车等重工业以及少数储量集中的矿产品如石油等的市场多属这种类型。
　　(四)完全垄断
　　完全垄断指[*{7}*]企业生产某种特质产品的情形，即整个行业的市场完全处于一家企业所控制的市场结构。在当前的现实生活中没有真正的垄断型市场，有一些公共事业单位接近于垄断。
　　可分为两种类型：政府完全垄断、私人完全垄断。
　　政府完全垄断：国营铁路、邮电等部门。
　　私人完全垄断：根据政府授予的特许专营或根据专利生产的[*{7}*]经营，以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营。
　　完全垄断的市场结构特点：
　　1.市场被[*{7}*]企业所控制，其它企业不可以或不可能进入该行业;
　　2.产品没有或者缺少相近的替代品;
　　3.垄断者能够根据市场的供需情况制订理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择，以获取*5的利润;
　　4.垄断者在制订产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的，要受到反垄断法和政府管治的约束。
　　公用事业(如发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通信等)和某些资本、技术高度密集型和稀有金属矿藏的开采等行业属于接近完全垄断的市场类型。
　　行业集中度的概念CR
　　二、行业的竞争结构分析
　　是由美国哈佛商学院教授迈克尔?波特提出的。
　　一个行业内存在的五种基本竞争力量：潜在进入者、替代品、供方、需方、行业内现有竞争者。
　　三、经济周期与行业分析
　　根据行业与经济周期的关系，可分为三类：增长型行业、周期型行业、防守型行业
　　(一)增长型行业
　　产业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密。这些行业收入增长的速率并不会总是随着经济周期的变动而出现同步变动，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。
　　这些行业对经济周期的波动来说，提供了一种财富“套期保值”手段。例如：IT行业、计算机、复印机。
　　(二)周期型行业
　　周期型行业的运动状态与经济周期紧密相关。例如：消费品行业、耐用品制造业及其他需求的收入弹性较高的行业。
　　(三)防守型行业
　　经营在经济周期的上升和下降阶段都很稳定。不受经济周期处于衰退状态的影响。这种运动形态的存在是因为该类型行业的产品需求相对稳定，需求弹性小，经济周期处于衰退阶段对这种行业的影响也比较小。例如：食品业和公用事业属于防守型行业。
　　该类型行业的产品往往是生活必需品或是必要的公共服务。
　　四、行业生命周期分析
　　生命周期的四个阶段：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。
　　(一)幼稚期
　　行业形成的方式有三种：分化、衍生、新生长。
　　创业公司财务上可能不但没有盈利，反而普遍亏损。这类企业更适合投机者和创业投资者。
　　特点是高风险，低收益。在幼稚期后期，随着行业生产技术的成熟、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收益的幼稚期迈入高风险、高收益的成长期。
　　(二)成长期
　　行业的成长实际上就是行业的扩大再生产。
　　判断行业成长能力的6个方面：
　　(1)需求弹性;
　　(2)生产技术;
　　(3)产业关联度;
　　(4)市场容量与潜力;
　　(5)行业在空间的转移活动;
　　(6)产业组织变化活动。
　　这时期的行业增长非常迅猛，部分优势企业脱颖而出，投资于处于成长期企业的投资者往往获得较高的投资回报，所以成长期阶段有时被称为投资机会时期。
　　特点是高风险、高收益。
　　(三)成熟期
　　成熟期的标志：技术上的成熟，产品上的成熟、生产工艺的成熟、产业组织的成熟。行业成熟首先表现为技术上的成熟，即行业内企业普遍采用的是适用的且至少有一定先进性、稳定性的技术。其次表现为产品的成熟。产品的成熟是行业成熟的标志。
　　一般而言，技术含量高的行业成熟期历时相对较短，而公用事业行业成熟期持续的时间较长。
　　成熟期的特点(3点)：
　　1.企业规模空前，企业地位显赫，产品普及成度高;
　　2.行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现。
　　3.构成支柱产业地位，其生产要素份额、产值、利税份额在国民经济中占有一席之地。
　　厂商之间的竞争手段逐渐从价格手段转身各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强保后服务等。
　　(四)衰退期
　　行业的衰退期往往比行业生命周期的其他三个阶段的总和还要长。大量的行业都是衰而不亡，甚至会与人类社会长期共存。例如，钢铁业、纺织业在衰退，但是人们却看不到它们的消亡。烟草业更是如此，难有终期。
　　证券分析师应当仔细研究公司所处的行业生命周期阶段，分析行业的投资价值和投资风险。针对不同偏好的投资者，选择不同的投资建议。比如，对于收益型的投资者，可以建议优先选择处于成熟期的行业，因为这些行业基础稳定，盈利丰厚，市场风险相对较小。
　　证券分析师判断某行业的阶段时，应考察的七个方面：行业规模、产出增长率、利润率水平、技术进步和技术成熟程度、开工率、从业人员的职业化水平和工资福利收入水平、资本进退。　　第三节　影响行业兴衰的主要因素
　　主要因素包括 技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯的改变、经济的全球化五个方面影响。
　　一、技术进步
　　(一)当前技术进步的行业特征：(4点)
　　1.以信息通信技术为核心的高新技术成为21世纪国家产业竞争力的决定性因素之一。
　　2.信息技术的扩散与应用引起相关行业的技术革命，并加速改造着传统产业。
　　3.研发活动的投入强度成为划分高技术群类和衡量产业竞争力的标尺。
　　目前，多数国家和组织以R &D投入占产业或行业销售收入的比重来划分或定义技术产业群。
　　4.技术进步速度加快，周期明显缩短，产品更新换代频繁。
　　信息产业中两个流行的定律---“摩尔定律”和“吉尔德定律”。
　　所谓“摩尔定律”，即微处理器的速度会每18个月翻一番，同等价位的微处理器的计算速度会越来越快，同等速度的微处理器会越来越便宜。
　　所谓“吉尔德定律”，是指在未来25年，主干网的带宽将每6个月增加1倍。
　　(二)技术进步对行业的影响
　　二、产业政策
　　政府对于行业的管理和调控主要是通过产业政策来实现的。
　　产业政策可以包括四种政策：产业结构政策、产业组织政策、产业技术政策、产业布局政策。其中， 产业结构政策与产业组织政策是产业政策的核心。
　　(一)产业结构政策
　　是选择行业发展重点的优先顺序的政策措施，其目标是促使行业之间的关系更协调、社会资源配置更合理，使产业结构高级化。
　　包括3个内容：
　　1.产业结构长期构想。
　　2.对战略产业的保护和扶植。
　　而所谓“战略产业”一般是指具有较高需求弹性和收入弹性、能够带动国民经济其他部门发展的产业。
　　3.对衰退产业的调整和援助。
　　(二)产业组织政策
　　是调整市场结构和规范市场行为的政策。以“反对垄断、促进竞争、规范大型企业集团、扶持中小企业发展”为主要核心，其目的在于实现同一产业内企业组织形态和企业间关系的合理化。
　　包括3个内容：
　　1.市场秩序政策。其目的在于鼓励竞争、限制垄断。
　　2.产业合理化政策。其目的在于确保规模经济的充分利用，防止过度竞争。
　　3.产业保护政策。其目的在于减小国外企业对本国幼稚产业的冲击。
　　(三)产业技术政策
　　是促进产业技术进步的政策。
　　包括2个内容：
　　1.产业技术结构的选择和技术发展政策
　　2.促进资源向技术开发领域投入的政策
　　(四)产业布局政策
　　是产业存在和发展的空间形式。
　　包括4个原则：
　　1.经济性原则;保证那些投资效率高、经济效益好、发展速度快的地区优先发展。
　　2.合理性原则;鼓励各地区根据自身资源、经济、技术条件，发展具有相对优势的产业。
　　3.协调性原则;促进地区间的经济、技术交流、形成合理的分工协作体系。
　　4.平衡性原则;在加快先进地区发展的同时，逐步缩小先进地区与落后地区的差距。
　　(五)我国目前的主要产业政策
　　修订内容主要涉及五个方面：*9，坚持扩大对外开放，促进产业结构升级。第二，节约资源、保护环境，鼓励外商投资发展循环经济、清洁生产、可再生能源和生态环境保护，并在目录中新增了相关的鼓励类条目。第三，调整单纯鼓励出口的导向政策。第四，促进区域协调发展。第五，维护国家经济安全。
　　《谢尔曼反垄断法》主要是保护贸易与商业免受非法限制与垄断的影响;《克雷顿反垄断法》主要是禁止可能导致行业竞争大大减弱或行业限制的一家公司持有其他公司股票的行为;《罗宾逊?帕特曼法》则规定了某些类型的价格歧视是非法的，应当取缔。
　　三、产业组织创新
　　产业组织是指同一产业企业内的组织形态和企业间的关系，包括市场结构、市场行为、市场绩效三个方面内容。
　　四、社会习惯的改变
　　五、经济全球化
　　导致经济全球化的直接原因是国际直接投资与贸易环境出现了新的变化。
　　(一)经济全球化的表现(5点)
　　1.生产活动全球化，传统的国际分工正在演变成为世界性的分工。
　　2.1995年1月1日诞生的世界贸易组织标志着世界贸易进一步规范化，世界贸易体制开始形成。
　　3.各国金融日益融合在一起。
　　4.投资活动遍及全球，全球性投资规模框架开始形成。
　　5.跨国公司作用进一步加强。
　　(二)经济全球化对各国产业发展的重大影响(3点)
　　1.经济全球化导致产业的全球性转移。
　　2.国际分工出现重要变化
　　主要表现在两个方面：
　　(1)国际分工的基础出现了重要变化。
　　(2)国际分工的模式也出现了重要变化。
　　3.经济全球化导致贸易理论与国际直接投资理论一体化。
　　企业行为被分为两大类型：
　　*9，总部行为。总部行为包括工程、管理和金融服务以及信誉、商标等甚至可以无偿转让给远方生产区位的服务。这类行为有时被简化概括为研究与开发。
　　第二，实际生产行为。实际生产行为又可以分为上游生产(中间产品)和下游生产(终极产品)。　　第四节　行业分析的方法
　　方法分五种：历史资料研究法、调查研究法、归纳与演绎法、比较研究法、数理统计法(要求掌握方法、特点以及优缺点)
　　一、历史资料研究法
　　历史资料研究法是通过对已存在的资料的深入研究，寻找事实和一般规律，然后根据这些信息去描述、分析和解释过去的过程，同时揭示当前的状况，并依照这种一般规律对未来进行预测。
　　优点：省时、省力、节省费用;
　　缺点：只能被动的根据现有资料进行分析，不能主动的提出问题并解决问题。
　　二、调查研究法
　　调查研究法通过问卷调查、访查、访谈获得信息，并依此进行研究的方法。是描述一个难以直接观察的群体的a1方法。
　　优点是可以获得*7的资料和信息，并且研究者可以主动提出问题并获得解释。
　　缺点是这种方法的成功与否取决于研究者和访问者的技巧和经验。
　　调查方式：
　　1.问卷调查或电话访问;即时性与互动性。
　　2.实地调研;
　　3.深度访谈。
　　三、归纳与演绎法
　　四、比较研究法
　　比较研究法又可以分为横向比较和纵向比较两种方法。
　　横向比较一般是取某一时点的状态或者某一固定时段的指标，在这个横截面上对研究对象及其比较对象进行比较研究。
　　纵向比较主要是利用行业的历史数据，分析过去的增长情况，并据此预测行业的未来发展趋势。
　　(一)行业增长横向比较
　　分析某行业是否属于增长型行业，可利用该行业的历年统计资料与国民经济综合指标进行对比。通过比较，可以做出如下判断：
　　1.确定该行业是否属于周期性行业。
　　2.比较该行业的年增长率与国民生产总值、国内生产总值的年增长率。
　　3.计算各观察年份该行业销售额在国民生产总值中所占比重。
　　(二)行业未来增长率预测
　　五、数理统计法
　　(一)相关分析
　　1.相关关系
　　相关关系是指指标变量之间的不确定的依存关系。
　　相关关系包括因果关系或两个指标同受第三个指标变量影响而发生的共变关系。
　　相关关系按变量多少可分为：一元相关、多元相关。
　　按变量之间依存关系可分为：线性相关、非线性相关。
　　按指标变量变化的方向可分为：正相关、负相关。
　　按指标间的紧密程度可分为：完全相关、不相关、不完全相关。
　　2.相关系数及显着性检验
　　(二)一元线性回归
　　(三)时间数列