新三板让老股市成鸡肋

　　又是“非上市”，又是“公众公司”，读起来有点拗口，但这恰恰反映了新三板的基本特点，即定向发行，公开转让。一级市场是私募的，二级市场是公众的，当然，后者的公众受“投资者适当性管理”的限制，不像现在的股市，只要有几百元钱就可以入市。

　　与目前的股市相比，新三板有三大不同：一是在准入条件上，不设财务门槛和盈利指标，即亏损企业也可以挂牌，但必须有明确的主业。二是在准入程序上，不设类似发审委这样的组织，也不实行保荐制。只要由会计师、律师、券商，以及证券交易场所等机构出具各自的报告书或意见书，即可挂牌。公司定向发行后股东累计不超过200人的，或者公司在12个月内发行股票累计融资额低于1000万元的，只需在5个工作日内向证监会备案即可，这就很有点注册制的味道了；而融资额超过1000万元的，还可以采用一次核准、多次发行的储架发行制度，更为灵活。三是建立与之相适应的投资者适当性制度（由中国证监会另行制定）。

　　但是，新三板也不是老三板，在新三板挂牌的是公众公司（尽管不是上市公司），证监会对公众公司监管的很多规定都适用。如财务必须公开，每年也要按时披露年报（必须审计）、半年报，并刊登于指定媒体；公司治理机制健全，董监事、高管买卖股票等均有限制，以及重大信息的实时披露制度，等等。正因为如此，新三板是在“依法设立的证券交易场所”挂牌，其股票统一由中国证券登记结算公司集中登记存管；公司治理和市场监管均由证监会制定相关法规，并会同国务院有关部门进行持续监管。而老三板不是，证监会不管老三板，仅仅是有关券商“代办股份转让”。从这个意义上说，新三板的地位比老三板要高得多，我们不妨视为第三交易所。

　　都说上市公司是佼佼者，而这佼佼者是从大量的非上市企业中培育出来的，上市公司必须有多层次市场的非上市企业作为塔基。就如美国的资本市场，最下层是灰色市场，有6万家左右企业在交易；第二层次是粉单市场，有6200家企业；第三层是电子公告牌市场，有2400家企业；最上面才是纽交所和纳斯达克市场公开上市的企业。可由于历史原因，中国形成的是一个倒金字塔的市场，金字塔的顶端是沪深交易所1500多家主板上市公司，下面是600多家中小板，300多家创业板，中关村代办转让系统100多家企业，以及零零星星的券商代办转让，越到下层越小、越薄弱。这一倒金字塔的结构不仅不利于培育优质上市资源，由于缺少多层次的通道和出口，千军万马过独木桥，好不容易拿到一纸上市批文，怎不恶狠狠地圈上一大把钱？郭树清说广大散户为中国股市作出了巨大贡献，这贡献是以百位数的企业冲关上市失败，个位数的公司一夜暴富，亿位数的股民深套其中作为代价的。倒金字塔的结构不动，中国股市就没有根基，中国股民就只有被套的份，直到不愿也不再作无谓的贡献，离场散伙了事。这不是危言耸听，君不见当今股市10万元以下的散户占比达85%，有钱人正在一步步地撤离吗？

　　新三板的推出是一件大事，这是郭树清上台后的一项重要改革，它将独立于上交所和深交所，成为国内第三大证券交易所，主要面向各地高新园区的创新型企业。从6月上旬刚刚推出私募债，紧接着又就新三板监管办法征求意见，而国际板再一次重申“没有时间表”，是不是可以推断，目前管理层的主要精力放在培植塔基，而非加码塔顶，放在规范有钱人的私募市场。是的，倒金字塔的资本市场结构必须倒过来，但对普通投资者来说也得有这样的思想准备，即赚钱的是私募市场，以股市为主的公募市场，不管是一级市场还是二级市场，正在一步一步地沦为鸡肋。