“新三板”扩容:中小微企业融资的新渠道

　　“新三板”的由来

　　2006年初，中关村非上市股份有限公司代办股份报价转让系统正式启动，为了与原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司区分开来，人们形象地称之为“新三板”，而当时“新三板”的挂牌企业只有10家。经过6年的尝试，“新三板”为建立统一监管下的全国场外交易市场积累了丰富经验。2012年8月，“新三板”首次扩容，试点范围除中关村国家自主创新示范区外，新增上海张江、武汉东湖和天津滨海3个高新区。扩容后“新三板”挂牌企业快速增长，2012年全年中关村新增挂牌企业80家，相当于前4年的总和。

　　2013年1月，“全国中小企业股份转让系统”落户北京金融街，“新三板”开始逐渐由区域性试点蜕变为全国性的场外交易市场。6月，国务院常务会议决定，加快发展多层次资本市场，将中小企业股份转让系统试点扩大至全国，鼓励创新创业型中小企业融资发展。证监会也正按国务院会议的要求，研究制定中小企业股份转让系统试点扩大到全国的具体方案。在新政策的推动下，中关村“新三板”的挂牌企业数量激增，截至当年9月底，“新三板”全部挂牌企业总数达到309家，而目前创业板的上市企业数为355家，“新三板”挂牌企业数直追创业板。其中，中关村挂牌企业数达到227家，若将已转板企业计算在内，中关村累计挂牌企业数已经达到234家。与此同时，“新三板”出现了多家企业集中挂牌的喜人景象，同年8月8日，22家企业同时在“新三板”挂牌，以至于成立不久的全国中小企业股份转让系统所在地的金阳大厦场地不足，一次难以容纳这么多的企业同时举行庆祝仪式。

　　中小微企业融资的有利途径

　　“新三板”对中小微企业融资的有利之处体现在：

　　其一，门槛较低，亏损企业也可以挂牌。“新三板”市场门槛较低，企业只要是依法设立且存续期满两年的股份公司，只要具有持续经营能力、公司治理机制健全、股权明晰、经过券商持续督导就可以提出挂牌申请。对于挂牌企业没有设定盈利能力等硬性的财务指标要求，处在研发阶段或者处在亏损状态的企业都可以提出申请，这对于那些暂时不够条件登录创业板和中小板，但发展前景好的优质高科技企业尤为有利。实际上，有些亏损企业挂牌后表现良好取得了不俗的业绩。

　　其二，挂牌费用低，部分企业可零费用挂牌。目前企业申请“新三板”挂牌的费用约100多万元，主要包括律师费用、审计费用、评估费用、券商辅导推荐费用等。而中关村示范区针对园区企业挂牌分别给予企业改制阶段30万、挂牌阶段60万元的资金支持，海淀园、石景山园等部分分园对挂牌企业也有相应的资金支持政策，这些资金支持基本可以覆盖企业的挂牌成本，部分企业还可以实现零费用挂牌。

　　其三，是小微企业进入资本市场的理想选择。科技型中小微企业以科技和智力为主要生产要素，具有“资产轻、融资急”的特点，融资难一直困扰着企业的发展。“新三板”为科技型小微企业借助资本市场力量加快发展提供了一条很好的途径。此外，审批时间短、挂牌程序便捷也是“新三板”的优势之一。

　　方兴未艾，任重道远

　　“新三板”扩容让投资机构看到了机会，目前已有很多创投机构专门投资于“新三板”挂牌企业，甚至还有的创投机构投资未挂牌的高科技企业。目前中关村示范区挂牌企业中四分之一左右的企业股东中有创业投资的身影，部分创投机构还投资了多家挂牌企业。“新三板”为何能吸引如此多的投资机构？相对于其它企业来说，“新三板”企业的快速转板预期是资金蜂拥的*5动力。目前，“新三板”共有7家挂牌企业已成功转板，这7家企业均为中关村挂牌企业。

　　8年来，“新三板”市场的发展取得了显著的成效，挂牌企业数量快速增长，但是目前市场运行中还存在一些机制问题有待完善。一是融资规模偏小，融资功能有待提高。“新三板”市场的融资方式以小额定向募集为主，不公开发行股票，不向社会公众募集资金，整体来看融资规模偏小。2006-2012年，中关村“新三板”挂牌企业只有40家发生过定向增资，增资总额仅为20多亿元。去年7月挂牌的蓝天环保开创了挂牌融资同步的先例，但是目前挂牌企业的融资规模较小，未来“新三板”的融资功能仍有待进一步提高，以便更好地满足企业的资金需要。二是交易活跃度较低，交易模式有待完善。市场交易清淡一直是“新三板”面临的重要问题。2012年中关村“新三板”成交1.1亿股，成交额达5.7亿元。与之相比，2012年创业板共成交1400多亿股，成交总额达到2.3万亿元，可见“新三板”与创业板的交易活跃程度还存在相当大的差距。刚刚发布的《全国中小企业股份转让系统业务规则》规定，“新三板”股票转让可以采取协议方式、做市方式、竞价方式或其他中国证监会批准的转让方式。在NASDAQ等境外场外交易市场多采用做市商制度，做市商制度依靠公开、有序、竞争性的报价驱动机制，实行双向叫价，能保证证券交易的规范和效率，为市场提供即时性和流动性。如果股票转让多采取做市方式，那就可以提高“新三板”的活跃程度。三是转板制度有待明确。我国A股主板市场近年来运转得有气无力，与之形成鲜明对比的是“新三板”挂牌如火如荼。“新三板”或可作为疏导化解IPO“堰塞湖”的好办法。如果能制定一套合理的转板制度，让部分挂牌的企业能够转板，或将来有希望转板，将极大地增强“新三板”市场的吸引力。
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