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“新三板扩容”能解股市难题吗?

来源：高顿 2017-04-25

　　中国证监会有关部门负责人表示，经国务院批准决定扩大“新三板”，按照“总体规划、分步推进、稳妥实施”的原则，设立全国中小企业股份转让系统，逐步将条件成熟的科技园区纳入试点范围，为试点园区非上市股份公司提供服务。首批试点除中关村科技园区外，新增上海张江高新产业开发区，武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。该负责人还表示，新三板定位于为成长性、创新型中小企业提供股份转让和定向融资服务，这将有利于加强对经济薄弱环节的支持，促进民间投资和中小企业发展。

　　从理论上讲，新三板扩容是符合市场规律之举，也是证监会应该做的事情，因为一个成熟的资本市场，能在场内市场交易的只是金字塔最顶端的小部分企业，而大部分企业都只能在场外市场进行交易。场外市场为规模较小、发展阶段较早的公司，提供了股份流动的场所，对中小企业的发展是非常有意义的。从长远来看，场外市场是资本市场健康发展的基础，只有拥有了强大的场外市场，场内市场的发展才有保证。但是，我们却不能指望靠新三板来解决中国股市目前存在的问题。

　　中国股市的问题不在于新三板，也不在于老三板，而在于整个证券市场环境的恶劣。对证监部门而言，保护投资人的利益，做好市场监管当是其最重要的工作，其他都是次要的，但恰恰这一点做得欠佳。证券市场涉及到的利益庞大，各方博弈异常激烈，在这种情况下，只要有一丁点的信息优势，就可以借此获得巨额财富，所以投资者利益的保护显得非常重要，但是，我们的证券市场却经常出现伤害投资者利益的行为。

　　首先是IPO造假，现在已经常态化，公司业绩有水分的案例屡见不鲜，甚至还出现了像云南绿大地这样的恶性造假案件，这些案件即使被抓出来，也并不会受到足够严厉的处罚，企业“做坏事”的成本很低，这与美国的证券市场形成鲜明对比，也是中国之所以出现那么多不规范行为，甚至侵犯投资者利益行为的原因。其次是内幕交易，比如在B股市场刚刚开放的时候，如果提前几个小时知道了消息，就可以轻松地、毫无风险地获得200%－300%的利润，这对其他投资者来讲是极大的不公平。

　　在这样的市场环境下，劣币驱逐良币，好的公司也会变坏，经过这么多年的发展，个人投资者还是很难在资本市场上赚钱。在美国，许多公司都有数十上百年的历史，公司经营非常稳健，但是中国没有，很多公司两三年后就换了名字，这种现象非常普遍。所以，中国的证券市场要想健康发展，从根本上来讲，还是要改善制度环境。关于新三板，我们谈得最多的是它可以培养更多的上市公司，但是现在，能否上市并不完全取决于公司的质量，而是还取决其他不可言说的因素的。

　　当初之所以要搞创业板，就是因为原来的主板问题很多，就像吴敬琏先生说的，“连规范的赌场都不如”，所以痛定思痛搞出一个新的市场。但是从一开始，就有很多人对它不看好，因为它的整个制度设计与主板并没有变化，只是上市的标准进行了调整，然而这些本就无足轻重，重要的是决定公司能否上市的，究竟是投资者，还是证监会；其次，证监会的主要任务究竟是“选美”，还是“抓坏蛋”，证监会只有把“抓坏蛋”作为自己的主业，证券市场才会有希望。

　　证监会目前做事情有些急，包括搞新三板、降低印花税，也包括反复向市场暗示蓝筹股已经很便宜，让大家赶快去买。他们现在背负着压力，要让股市涨起来，这一方面可以让投资者高兴，另一方面可以让企业融资，过去玩过的游戏还可以继续玩下去。但是，只要我们的制度不做出根本性的改变，那么玩不了多久，就会陷入更大的困境。

　　综上所述，我不认为新三板会带来多么巨大的改变，它能够给企业带来的利益还比较遥远，而真正能够激励企业的还是主板、创业板、中小板，新三板的吸引力并没有那么强大。新三板扩容是件好事，但它很难受到市场热烈的追捧。而且，我认为，只要我们的制度环境变好了，证监会把监管做到位了我，有没有新三板并不重要。

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